2020-12-1 10:41:00

      核心观点

  剔除季节性因素,本月PMI超预期上行,再创年内新高,反映了经济稳定恢复、制造业内生动力不断增强、供给循环日渐改善的现状。供需循环的改善,拉动价格指数明显上行,上游产品价格上涨较为明显。制造业进出口指标连续三个月稳步上升,考虑到海外的需求增加、政策力度不减以及我国出口替代效应增强,预计短期内制造业出口将保持良好态势。

  事项

  2020年11月,中国制造业采购经理指数(制造业PMI)为52.1%,较上个月回升0.7个百分点;中国非制造业商务活动指数(非制造业PMI)为56.4%,较上个月回升0.2个百分点。

  正文


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2020-11-30 15:27:00
    中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议和说明中提出:在征求意见过程中,一些地方和部门建议,明确提出“十四五”经济增长速度目标,明确提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标。文件起草组经过认真研究和测算,认为从经济发展能力和条件看,我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展,到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番,是完全有可能的。以不变值计算,未来15年年均需要的增长速度为4.73%。

  节选自《中国:理想经济增长》第204—208页。

  工业化发展阶段,由于其生产标准化和大规模化,是劳动生产率提高较快和高速经济增长的时代。一旦一国产业结构中服务业比例上升,并比例越来越高,则因服务业的非标准化和小规模,劳动成本上升,劳动生产率会下降,经济增长速度会越来越低。中国的工业化阶段并没有结束,因为户籍农民中工业品的消费享受还处在工业化的中期阶段。因此,如何在这一宝贵的时期,通过提高农民收入水平,增强其购买工业品的支付能力,延长工业化的时间,是保持中国经济未来15年中高速度增长,顺利进入高收入国家行列的关键。

  从2017年81319万农村居民和城镇非户籍居民(绝大多数是常住6个月及以上的农民工人口)的富裕程度看,他们的人均可支配收入水平较低,2017年分别只有13432元和24600元,农村57661万居民月平均人均可支配收入只有1120元,23658万城镇非户籍居民月人均可支配收入只有2050元。比城镇户籍居民41100元的年和月3425元人均可支配收入低了很多。而且,从人均拥有的住宅不动产财富看,城镇户籍居民是农村户籍居民的18倍多。

  不同的收入水平,有不同的消费内容。
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2020-11-27 15:41:00
     摘  要:在新冠肺炎疫情背景下,特别是近几年主要发达经济体的经历与实践显示,低通胀对于央行货币政策操作和理论框架提出了挑战,也动摇了通胀目标制的理论基础。通胀既是央行观察经济金融状况的终极变量,也常是一个中间变量。传统的通胀度量会面临几个方面的不足和挑战:较少包含资产价格会带来失真,特别是长周期比较的失真;以什么收入作为计算通胀的支出篮子;劳动付出的度量如何影响通胀的感知;基准、可比性(comparability)和参照系。当前不少国家的货币政策面临着不能有效达到通胀目标的问题。需要明确要达到的目标,以及如何对目标进行测度。测度对于经济社会而言是相当复杂的,可能需要更广义的通胀概念;如何对通胀进行测度,值得进一步深入的研究。

  关键词:通胀率 货币政策 可支配收入 物价指数 资产价格

  在新冠肺炎疫情背景下,特别是近几年主要发达经济体的经历与实践显示,低通胀对于央行货币政策操作和理论框架提出了挑战,也动摇了通胀目标制的理论基础。这涉及到多方面的问题,其中重要的关注是,主要发达经济体货币政策框架是否能够适应当前经济金融形势的需要,涉及货币政策的理论和实证依据问题,比如经验的菲利普斯曲线是否已经彻底失效等。近日Dr.Richard C.Koo(辜朝明)在一次访谈中说到,通胀目标制现在基本上没有用了,甚至可能带来资产泡沫。这些问题都引起热烈的讨论,特别是央行货币政策应该如何应对疫情下的经济金融形势和当前低通胀率。

  货币银行学教科书教给大家的一个基本经济规律是,过量(超过GDP增速)的货币扩张会带来通货膨胀[1]。但近来这个规律似乎正在失效,形成对基本知识的重大挑战。从逻辑上来说,有三处可能出现差错:一是货币概念和范畴可能变了;二是从货币到通胀的映射关系出问题了;三是通胀的概念、范畴和度量出了问题。前两种问题已有一些学术讨论,在此讨论一下第三种问题。这是一个较少受到关注的议题:当前低通胀率本身是否存在概念上和度量上的疑问?是否如多数人估测的通胀未来将会长时间维持低位,它涉及到我们应对低通胀的对策有没有问题。多年来,通胀率的度量在传统轨道上不断改进,对物价指数涵盖的篮子进行动态调整,技术上应该说是科学的,很难有可挑剔之处,但以它来评价货币政策的有效性还有进一步讨论的余地。
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2020-11-25 10:16:00

     中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议和说明中提出:在征求意见过程中,一些地方和部门建议,明确提出“十四五”经济增长速度目标,明确提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标。文件起草组经过认真研究和测算,认为从经济发展能力和条件看,我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展,到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番,是完全有可能的。以不变值计算,未来15年年均需要的增长速度为4.73%。           

  城镇居民住宅1998年前是生活资料,后来住宅商品化改革,可以交易,可以定价,变成了资产;1992年市场化改革,允许个体私营、有限责任、股份有限、外资外企、混合所有制等经济发展后,市民入股的工厂、商务地产,购买的股票(代表了企业中的资产),也是可以市场化交易和定价的资产。这些房产和股权,是他们个人的财富。但是,农村中的农民,目前他们的使用的土地不能交易,没有定价,是生产资料,不是资产;他们居住的宅地和庭院,是生活资料,也不能交易和定价,也是生活资料,不是资产。农民虽然使用着土地,但是他们没有市场经济意义上的财富。这样,在以不动产为本创业、财产性收入和财富的拥有上,与城镇居民的差距越来越大。

  劳动就业,只能保障一般消费生活收入,其富裕居民的的功能不强。要使农村人口富裕,重要的是要让他们有不动产财富,有与财产有关的创业和交易收入。

  不动产是依着于土地而形成的财富。从概念上解释,不动产是指依照其物理性质不能移动或者移动将严重损害其经济价值的有体物,即土地以及公寓住宅、庭院、厂房、商场、写字楼、停车场、林木、水渠、大坝、鱼塘等等地上附着物。


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2020-11-24 11:47:00
      对于金融科技类公司面临的强监管,不少银行从业者表现出早知如此的“后见之明”:对金融缺乏敬畏,迟早要出问题,这不,时候到了。

  过去几年,金融产品一度变成互联网平台流量变现的工具,在有金融信仰的人看来,这是不可接受的:不尊重金融,也不敬畏风险,真是无知者无畏。互联网公司的一些做法的确不妥,但路径策略有问题,不代表目标方向是错的。

  金融数字化、场景化是大势所趋,与场景的融合、与金融科技公司的合作只会越来越紧密,这是未来行业演化的大逻辑。因此,保持开放心态,积极拥抱场景、拥抱科技公司,依旧是银行业转型的主旋律。

  共同进化

  线上与线下最大的不同,是连接触点和频次的增多。用户去网点办业务,一周一次就算频繁了,一般还只办一项业务;登录手机银行APP,一天十几次都不嫌多,支付、查询、转账、留言,触点要多得多。

  频次和触点的成倍增加,关联度大大提高,会带来复杂度的指数级上升,从而对原有的管理模式、业务流程提出挑战。举例来说,人和芥菜的基因数量差不多,都受2.5万个基因控制,但人的复杂度远远高于芥菜,因为重要的不是基因数量,而是基因之间的彼此关联。

  从这个角度看,线下时代,银行的业务侧经营面对的是芥菜,简单、可预测,适用于线性思维、控制逻辑;线上时代,从芥菜变成了人,复杂度急剧提升,经营逻辑、策略都必须做出改变。

  在新的形势下,银行和用户间的联系愈发紧密,要求双方互为对方的背景与环境,以实现共同进化:银行业务流程影响用户行为,用户行为又会产生即时反馈,帮助银行优化业务流程,双方开启一段无止境的共同进化之路。
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2020-11-23 9:25:00

    中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议和说明中提出:在征求意见过程中,一些地方和部门建议,明确提出“十四五”经济增长速度目标,明确提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标。文件起草组经过认真研究和测算,认为从经济发展能力和条件看,我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展,到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番,是完全有可能的。以不变值计算,未来15年年均需要的增长速度为4.73%。         

  就业是大部分居民收入最基本的来源,而创业除了自我雇佣外,还可以以一带十,创造和扩大就业机会,使更多的劳动者从工作中获得收入。新型和传统产业要平衡发展,稳定和扩大居民就业和创业的机会。

  中国未来由于劳动年龄人口的减少,就业的压力似乎会减轻。数字和人工智能经济也许如一些研究者提出的看法一样,会在未来创造更多的就业机会。

  但是,农业领域中就业的2亿劳动力,在外务工的2.86亿农民工,以及农村中受教育质量不高的留守儿童,还有国有工业企业中的2000万左右职工,他们未来的就业机会,在世界现代农业、智能制造和数字经济的竞争下,逐步地在萎缩。他们的原有知识储备、现有学习能力、具有的工作技能等等,都可能不适应于日益技术进步和智能化的工作岗位。目前我们总共就业近7.8亿左右的劳动力,近5亿是农业领域就业和流动的农民工劳动力,还有约2000万左右在传统工业领域工作的产业工人。他们在较短时间内无法适应产业和经济的转型,一些人可能一生都适应不了,失去他们的工作。


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2020-11-18 14:42:00
     2020年3月中共中央国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提出,要推进土地要素市场化配置体制改革。

  农村剩余劳动力规模巨大

  虽然中国城市化和工业化改革进程已持续40多年,但是,农村中还积累着大量剩余人口和剩余劳动力。2019年如按照常住人口城市水平60%看,比同样发展阶段国家的水平低了15个百分点,剩余规模为2.1亿人,如果按照户籍城市化44%计算,剩余规模更达到4.34亿人。农业增加值占GDP的7%,就业劳动力却高达25%,按照同发展阶段比率最高也不应当超过13%,也剩余9000万劳动力;即使按照2019年每一农业劳动力收入为外出务工收入的2/3计,农业劳动力有2700万人也足够了,还剩余1.63亿人。

  这是一种体制性剩余劳动力。一个农村和农业社会的人口,在其一生中能够城市化有他的年龄窗口期。假设人口迁移和劳动力流动在一个劳动力和土地等要素市场化配置的场景中,他越能够在最佳的年龄窗口期内市民化。但是,如果其使用的土地,因不能由市场机制配置有粘性而不能退出;其子女不能在城镇无障碍地就学;在不能市场配置土地资产场景下,其没有家庭积累或退出形成的土地财产性收入和土地资本化收入,因此也就丧失了一部分能够进入城镇的经济能力;加上土地和住宅供给体制造成城镇房价和房租水平高于其能够城市化的收入水平和支付能力,更形成其市民化长期固定居住的高门槛。

  这种非市场化的体制扭曲,一方面提高了农村剩余人口向城市迁移的各种成本,也增加了城镇企业用工成本(如房价房租上涨、年度间“钟摆式流动”和一生的“青出老回”)。

  我们需要仔细观察的是,农村剩余人口,如果在他最佳年龄机遇期内,因种种原因未能城市化,年纪越大,就越难以城市化。我曾经将其定义为错过城市化人口。粗略地计算,农村8亿户籍人口中,外出务工的主要是年轻人,常住人口中45岁到65岁人口,我觉得规模可能在2.5亿人左右。

  人口流动的体制成本,使城镇企业更多地通过技术和资本替代这种本来可以及时供给的剩余劳动力。
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2020-11-17 15:14:00
摘要:金融资产结构是研究金融发展的重要视角。笔者曾在1996年和2008年对中国金融资产结构进行比较分析。在前期工作基础上,本文继续定位于比较金融研究,对过去十几年来中国金融资产结构的最新变化进行分析,并从资源配置和风险承担角度,以“谁在承担风险”和“由谁承担风险更好”为主线,测度金融资产风险承担者的分布,揭示其背后的原因及相关经济运行模式的变化。本文试图把金融结构、金融发展与经济增长三者关联起来,通过金融资产结构变化这个视角,阐释中国宏观经济运行的内在逻辑。研究发现,过去十多年来中国宏观杠杆率上升较快,金融资产风险向银行部门集中。针对这一问题,须着力稳住宏观杠杆率,通过改革开放发展直接融资,让市场主体能够自我决策、自担风险并获得相应收益,由此在保持杠杆率基本稳定的同时,增强金融对实体经济的支持力度,提升金融资源的配置效率。

全文:一、引言

改革开放40多年来,中国经济社会发展取得举世瞩目的成就,金融业发展亦取得重大进展。金融发展的一个重要表现是金融结构(即各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模)的变化,并集中体现在金融资产结构的变化上。研究金融结构尤其是金融资产结构,是研究金融发展的重要视角。

没有正确的金融理论,就没有高效的金融实践。金融结构是经济结构的映射,又反作用于经济结构。正确把握金融资产结构的演进规律,需要建立在对经济运行模式变化的深刻认知上。透过金融资产结构变化这个视角,厘清中国宏观经济运行的内在逻辑和重要问题,对于下一阶段更高效地指导金融实践,促进经济金融良性循环具有重要意义。


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2020-11-17 11:30:00
     导读:“我们回顾经济史,每一个时代的风口都会催生一批独角兽……所谓的一个个时代,大体上可以用20年划一个时代。比如六七十年代,中国人说的,收音机、自行车、手表、缝纫机……八九十年代的4大件就是空调、洗衣机、冰箱和电视机……到了新世纪的20年,进入家庭的四大件,那就是轿车、笔记本电脑、手机、液晶面板形成的各种显示设备。最近这10年,实际上就出现了互联网消费时代的企业,比如阿里巴巴、腾讯、百度,美团等等。”

  “每个时代总会有一批企业跟千家万户的生活融合在一起,这种产品需求量规模巨大,谁能在这样的一个巨大的产品需求和产业链当中崛起,成为主体的企业,一般都会成为世界级的大企业。”

  “如果说资本市场是股权投资的战场,独角兽是科创企业的主力军,私募基金、风险投资基金就是市场化选择独角兽的‘啄木鸟 ’。”

  “如果说中国的消费互联网市场目前能够容纳几家万亿级的企业,在产业互联网领域,今后有可能产生或者容纳几十家同等规模的创新企业。这是一个巨大的蓝海,今后的独角兽将主要产生于工业互联网的体系。”

  “中央提出在中国要建设推动一批德国的弗劳恩霍夫研究所。中央文件推荐要建某一种研究所,大家以前很少看到,到底什么是弗劳恩霍夫研究所呢?其实它就是一个科学技术转移机构。这个研究所并不搞科研创新活动,他所有的工作人员就是科学技术的经纪人,研究所的功能主要特征就是我们中国人说的‘婚姻介绍所’,做红娘的。 ”

  “我们国家去年的研发费占GDP的2.2%,100万亿的GDP差不多是2.2万亿的研发费,这个研发费仅次于美国的总量,我们排第二,所以这个量投入不小,但是我们研发费集中度不高。特别是发达国家,研发费的20%左右集中在基础性的、核心的、高科技的研发方面,也就是我们说的核高基。在这个意义上讲,我们国家去年核高基领域的研发费总投入,仅仅是我们全部研发费的5%,意思就是我们 2.2万亿的研发费,实际上只有1100亿投在核高基上。大家这么想一下,核高基投入不足,也就形成我们的短板。
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2020-11-16 8:58:00
      核心观点:

  在新一轮周期的前期接近或上探75分位数值后,PE_TTM出现与75分位数值相对较高的背离,上证指数价格或在未来1个月内延续区间调整。当前A股市场尚处于长周期第3轮周期第3轮反弹的末端,3600点是A股市场破局上行的重要阻力位,未来1个季度大概率窄幅震荡、整体偏多,涨跌幅空间[-5%, 8%]对应的浮动区间[3050,3475]。建议后期关注:美洲股指震荡、国内疫情局部或零星出现、国内市场监管所导致的不确定性风险及其对资本市场的负向传递影响。

  一、A股市场的周期结构决定其区间震荡调整

  经跟踪研究发现,若以上证指数为研究标的,A股市场存在一个约8年的长周期与约4年的短周期。在8年长周期框架下,A股市场第3轮周期自2013年06月25日至今已经历7年余3个月,当前尚处于长周期熊市期的末期。此外,在长周期中,熊市期存在3轮回调调整,相对应的存在3轮调整反弹期。自2015年06月15日以来,A股市场已先后进行了3次反弹,且各轮反弹具有如下特点:其一、前次反弹起始时间,相对上次反弹高点的时间间隔约为1年;其二,摒弃贸易战引致的恐慌情绪低点【第2次反弹的低点】,各轮反弹的低点在2650点左右;其三,在第3轮大周期中,历次反弹的最高点3587.03点,据此认为3600点是A股市场破局上行的重要阻力位。

  表1 各轮周期在不同阶段的时间区域划分表

  资料来源:Wind,中山证券研究所

  表2 第3轮周期历次反弹时间及其极点分布表

  资料来源:Wind,中山证券研究所

  短周期方面,A股市场已然经历7轮完整周期,当前尚处于第8轮周前期,且当前周期运行特性与第7轮周期极其
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