2021-4-30 15:14:00

  《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出,要“发展多层次、多支柱养老保险体系”。从未来看,不断完善社会保障制度体系,积极稳妥推进养老保险制度改革,加快发展职业(企业)年金,鼓励发展个人储蓄性养老保险、商业保险,满足人民群众日益多样化多层次的保障需求,将是我国“十四五”期间多层次社会保障体系建设的重点。其中,大力发展养老保险第三支柱有着重要的意义。它不仅能缓解第一支柱的财政负担,满足居民多层次的养老需求,降低整个养老保障制度的运行成本,还能集中居民闲置资金,投资于基础设施和新经济发展,从根本上促进我国资本市场的健康发展。

  一、养老金融的含义

  要应对老龄化的趋势,需要整个养老体系以及相应的金融体系的全面变革。养老金融(ageing finance)指的是为了应对老龄化挑战,围绕社会成员的各种养老金融需求所开展的金融活动的总称。在不同的研究中,养老金融所涵盖的内容存在一定的差异。最为狭义的养老金融,特指养老金制度,是为储备制度化养老金进行的一系列金融活动,其主要研究对象是各类养老金资产,目标是通过制度安排积累专门的养老资产,同时通过资产的配置管理来实现养老金的保值增值。1994年,世界银行出版了《防止老龄危机——保护老年人及促进增长的政策》,首次提出了建立养老金制度三支柱的思想。此后通过二十几年的发展,各国已经基本建立了三支柱的养老金制度。

  除养老金制度外,广义的养老金融还包括养老服务金融和养老产业金融等两个内容。养老服务金融是指金融机构围绕全体社会成员养老相关的投资、理财、消费及其他衍生需求采取的一系列有关金融产品与服务的创新金融活动,其本质是通过市场化的金融创新来保障多元化的养老需求。具体来看,养老金融服务主要有两方面的内容,一是养老财富积累,指的是在国家养老金体系以外,社会成员为更好地满足老年需求,自发进行的财富积累活动,需要金融机构针对养老资产储备需求开发专业化养老金融产品和服务,如养老理财、商业养老保险、养老投资基金以及养老财务规划、养老投资顾问等。在发展较为成熟的市场中,养老服务金融主要围绕着第三支柱的账户(个人商业养老账户)来开展的,是第三支柱的重要组成及补充。二是养老财富消费,指的是金融机构针对个人在养老阶段的消费需求,提供有针对性的金融产品和服务,如反向抵押贷款、反向抵押保险以及养老消费信托等。养老产业金融则指的是为各类养老相关产业提供包括投融资在内的多元化金融产品和服务支持,其对象是养老产业,目标是满足养老产业全方位的金融需求,在某种意义上属于特定的产业金融范畴。


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2021-4-23 10:50:00

  近日,中国财富管理50人论坛主办了“2021年一季度经济金融形势”分析会,邀请相关政府部门人士、专家学者和金融机构代表共同就如何认识当前国内外经济形势、如何看待债券市场风险和大宗商品涨价等热点问题展开深入探讨。中国人民大学副校长刘元春作主题发言时表示,宏观经济常态化全面开启,但仍须注意这一过程中的短期风险。

  核心观点

  从部分参数情况来看,疫情冲击所导致的很多缺口已经被补齐,中国宏观经济常态化的进程已经全面开启。

  宏观经济步入常态化复苏新阶段有几个标志,一是中小企业的景气指数开始复苏;二是受疫情冲击最严重的餐饮和旅游服务业出现全面、补偿性反弹;三是一季度需求端复苏呈现加速态势,供需缺口不断收窄,需求不足的问题开始缓和;四是就业质量和数量出现同步改善。

    从环比增速、两年平均增速和其他核心指标来看,中国宏观经济的常态化复苏仍处于加速阶段,并没有完成常态化进程。

    同比与环比数据的背离、存量和增量数据的背离,可能造成市场对经济形势、经济复苏阶段的错误判断,进而引发宏观经济政策定位的失误。

    中期来看,中国经济常态化复苏进入加速阶段,可能会在今年底或明年初,比其他经济体率先步入常态化。但要高度重视这一过程中的短期风险。

  以下为发言实录。

  中国宏观经济常态化全面开启

  根据国家统计局数据,2021年一季度经济增速18.3%,投资增速26%,消费增速33.9%,一系列指标都表现强劲。这一方面是由于基数效应,另一方面也得益于去年整体政策的托举作用。然而,不能只看到强劲的增长态势,而要对反弹复苏的阶段作出正确划分。从部分参数情况来看,疫情冲击所导致的很多缺口已经被补齐,中国宏观经济常态化的进程已经全面开启。

  具体来看,宏观经济步入常态化复苏新阶段有几个标志。


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2021-4-21 15:32:00
   一季度宏观数据由于疫情冲击带来的基数效应和政策效应出现前所未有的高涨状态。18.3%的GDP增速,25.6%的投资增速、33.9%的消费增速、38.7%的出口增速,以及25.3%的服务业增速、24.5%的工业增加值增速都说明了中国经济走出疫情困境的强劲增长态势。但是,这种前所未有的同比增速反弹并不意味着中国经济的复苏已经完成,已经步入到常态化的新轨道之中,更不意味着中国经济出现可能的过热。

  一、疫情冲击带来的缺口全面补齐,宏观经济步入到常态化复苏的新阶段

  中国宏观经济成功摆脱疫情困局的核心标志有四个方面:

  一是复苏的景气在政策持续发力的作用下传递到中小企业,2月和3月中型企业和小企业的PMI指数首次在13个月的负增长之后提升到50的枯荣线之上,达到51.6%和50.4%。这标志着整个市场的活力已经全面启动。

  二是受到疫情冲击最为严重的餐饮行业收入同比增长75.8%,两年平均增速为-1%,基本填补疫情带来的缺口,交通运输部门同比达到32.1%,平均两年达到6.6%。

  三是在供求复苏的进程中,需求端复苏出现加速态势,供需缺口收窄,需求不足的问题开始有所缓和,最为明显的是固定资产投资和消费的环比增速分别达到了1.51%,达到近8个月的高峰,消费环比增速达到1.75%,达到近6个月的新高。在出口增速持续高涨的推动下,总需求在一季度明显加速,供需缺口出现快速收敛。标志性指标是3月份在食品价格持续下滑的同时,CPI摆脱了负增长通缩的困境,开始出现正增长,达到0.4%。非食品价格环比上升0.2%。

  四是就业质量和就业数量出现明显的改善。失业率进一步下降到5.3%,每周工作小时数0.6小时。
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2021-4-15 11:37:00
  为更好防范化解系统性金融风险,维护国家经济金融安全,总结近几年金融风险处置实践,应不断完善微观审慎监管、存款保险、最后贷款人等传统金融安全网支柱,同时强化行为监管和宏观审慎管理,落实功能监管,重视科技赋能,构建更加强健有效的金融安全网。

  一、提高微观审慎监管有效性

  微观审慎监管是监管部门为防范个体金融风险,制定市场准入、资本/净资本、偿付能力、流动性、资产质量、关联交易等审慎监管要求,定期组织现场检查,监测、评估风险,及时进行风险预警、处置。微观审慎监管是金融安全网的第一道防线。

  (一)加强准入环节监管。

  一是提升股东资质监管有效性。高风险机构背后大部分都存在股东违规的问题,大股东通过多个一致行动人突破持股比例、参控股机构数量限制,形成复杂的金融集团,牢牢控制并恶意掏空金融机构,最终形成严重金融风险。近几年处置的风险中,某出险银行的实际控制人通过几十个名义股东,真实持有该银行股权比例达89.27%,并通过大量不正当关联交易逐渐“掏空”银行,该银行沦为大股东的“提款机”。某农商行改制过程中“饥不择食”,允许新股东以高于市场同类农商行2-4倍PB的高溢价100%控股该农商行,其后大股东完全操控银行并挪用套取大量银行资金,导致风险反而愈演愈烈。历史上,美国花旗银行自1812年成立后的前150多年间,也扮演了股东商业帝国融资机器角色,两百年前的教训,我们还在重演。下一步,应进一步加强股东资质的穿透审查,特别是要强化对主要股东及控股股东的审查,严把股东准入关,并充分利用金融科技提升监管水平,提高穿透识别能力,真正把“资本实力雄厚、公司治理规范、股权结构清晰、管理能力达标、财务状况良好、资产负债和杠杆水平适度”的股东资质要求落到实处。

  二是强化股本监管。部分中小金融机构股本不实,股东虚假注资、循环注资,一些农信社、城商行以贷入股、承诺收益名股实债,个别地方出现退股现象,资本抵御风险和吸收损失能力差。某出险银行原管理层让其客户以本行信贷资金在股改发起时入股,或在增发时认购新发股票,甚至还让客户以本行信贷资金在二级市场买卖股票托市,资本严重不实。个别中小银行违规接受本行股权作为质押物向股东提供融资。下一步,应督促金融机构夯实资本质量,强化入股资金来源真实性和合规性监管,规范股东股权质押、变更和增资等活动,严查严惩虚假注资、信贷资金入股等违法违规行为。

  三是金融业务必须持牌,严厉打击“无照驾驶”。继续扩大金融业开放,深化金融业改革。金融业作为特许行业,无论内资还是外资,开展境内金融业务都必须取得我国境内金融管理部门的牌照或许可,并严格依法经营。金融牌照有地域限制,金融机构未获许可在异地展业是“无照驾驶”。部分互联网平台披着科技外衣,未持牌从事金融业务。金融牌照有国界,个别机构持十几张境外牌照在我境内“无照”开展金融业务。下一步,要落实功能监管,不留监管空白,建立覆盖所有金融机构、业务和产品的监管框架。全国性金融牌照批设权限只能在中央部门。依法将各类金融活动全面纳入监管,严厉打击应持牌未持牌的非法金融活动。


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2021-4-1 15:20:00

  题记:2021年3月18日,北大国发院举办“中国经济观察”第56期报告会,活动以“两会之后的政策与经济”为主题,线下线上同步进行,由林毅夫、余淼杰、卢锋、黄益平、刘国恩、徐晋涛、姚洋等七位教授结合自己的研究领域依次演讲,并与媒体问答。本文据北大国发院副院长、金光讲席教授、数字金融研究中心主任黄益平教授的演讲整理。

  围绕金融开放这个主题,我想强调两个观点:

  首先,经济开放政策非常重要,以国内经济大循环为主并不意味着国家政策向内转。

  其次,下一步还要稳健推进金融开放。虽然开放会面临金融危机的风险,但一味追求稳定也存在效率损失问题,金融开放要平衡开放和稳定的关系,不能简单地二选一。

  如何理解双循环时代的开放

  我们当前正在构建以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的经济发展新格局,开放政策应该是重要保障。对于“以国内大循环为主”的双循环,有人对此有误解,尤其是引发一些国际投资者的猜疑,感觉中国的政策趋势是不是会更多地向内倾斜。

  我个人认为,如果把双循环放在一个比较长的历史阶段去看,应该可以避免这样的错误解读。国家重视国内经济大循环,并不意味着将来只做国内的事情,跟国外隔绝。

  我用一个简单的比喻解释这一点:如果把每个国家都比喻为一艘船,大家都在使劲地往前开,尽管有些船比较大,有些船比较小,有些比较落后,有些比较现代化,但是共同的目标都是要发展经济、跨越中等收入陷阱。过去四五十年的全球化过程中,很多船都是绑在一起使劲向前。改革开放以后,我们以国际大循环为主,尤其是在上世纪80年代后期,我们是“两头在外、大进大出”,这在我看来其实就是搭上全球化中的快船。快船在前面加速跑,我们作为比较落后的国家,经济发展要赶上去,就可以既用自己的桨使劲往前划,同时也借力国际大循环,搭上欧美这些快船,好比用一条绳子把它们的船和我们的船挂在一起往前跑。

  四十年来国际大循环为主这套办法应该说很成功。现在的问题在于:走在前面的国际快船的速度在不断放慢,而且老有人“砍绳子”。这样一来我们还要不要一直挂着?这个问题很复杂。我个人的理解是,国内大循环目的不是将来与欧美的快船们脱钩,变成我们自己往前走,最终目的还是要大家一起走。不仅如此,中国还要努力走进世界舞台的中央。如果做得好,中国将来会是带大家一起往前跑的那艘大船,或者是大船之一。

  从这个角度来理解,经济开放政策有两层重要含义。

  第一,我们要想做好国内的事情,必须坚持开放,完全靠自己是做不起来的,至少不是最有效率的。

  第二,只有保持开放,我们将来才能成为世界经济大循环的重要组成部分,甚至可能是一个主要组成部分,才能带着一大批船一起往前走。我不能确定将来能否带着欧美一起走,但是起码可以和“一带一路”上的很多经济体一起往前走。

  正是源于经济开放政策非常重要,千万不要基于以国内经济大循环为主的提法,就以为国家政策向内转,这个理解不对。


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2021-3-31 9:33:00
   随着我国经济发展进入新的历史阶段,包括农村商业银行在内的银行业也进入一个新的历史发展时期,我们将迎来更多发展机遇,同时也面临更多挑战。

  机遇方面,伴随着“十四五”规划的全面实施,一系列目标和项目将会落实和推进;乡村振兴战略及产业开发全面推进;脱贫攻坚成果的后续巩固与扩展,需要诸多农村产业和农村经济加快发展;农村城镇化建设加快推进;农业现代化建设加速推进,不少大规模项目相继落地;农村土地经营管理体制、宅基地等深化改革,重新焕发了农村经济的发展活力,也会给农村经济发展带来新的动力;中央高度重视农村商业银行和信用联社体制的深化改革;农村基础建设与农业产业链拓展;农村农民收入及储蓄不断增长。

  这些发展和改革将使得农村、农民的收入大幅度提高,进而带来储蓄的增长,随之也会有融资需求和投资需求的增长。扶农、富农、强农的政策及成果,不仅大大增加对农村金融的需求,同时也会创造农村金融的巨大供给,从而促进农村商业银行持续发展。

  农村商业银行在迎来机遇的同时也面临不少挑战。

  第一,非传统金融风险的不断出现,可能会给经济金融带来巨大挑战。最典型的就是席卷全球的新冠肺炎疫情,几乎将世界经济带回到上个世纪30年代的大萧条。随着气候灾害越来越频繁,其造成的破坏、影响、损失越来越大,会直接或间接增加金融风险,给农村金融带来挑战。第二,中国经济已高度融入世界经济,后者的疲软和复苏的不确定性对中国经济有很大影响。第三,不少国家实施宽松货币政策,加大财政刺激,高债务、高杠杆加剧了全球金融市场剧烈波动程度,也可能引发中国国内经济的波动,这些外部输入性风险不可低估。第四,疫情给国内企业带来很大影响,完全恢复还需要一定时间。第五,地方和企业债务负担及债务违约,都会对银行资产质量带来影响。第六,信息系统、金融科技的开发应用,既能为金融创新、经济发展带来新的动力,但其本身的安全问题也是一大挑战。第七,农村商业银行同时还要与其他大中型银行、城市商业银行、村镇银行、小额贷款公司等机构竞争。第八,农村商业银行在处置不良资产和补充资本方面的压力会持续存在。第九,农村商业银行在资产和负债方面同时承压,流动性压力也持续存在。第十,过去一段时间我国防范化解金融风险攻坚战取得决定性成就,但不少金融风险并没有完全消除,如房地产市场泡沫风险等。
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2021-3-30 7:58:00
  摘要:成长型股票相对于价值型股票的空前强势直到2020年6月开始有所回落。在2020年11月底价值真正开始王者归来之时,市场几乎没有注意到成长型股票相对强势的逆转。这种建立在信贷扩张、线性外推的增长预期和人类贪婪的基础上的成长型股票强势,同时在极低成本的互联网经纪商提供了充分便利的条件下,最终形成了一个成长型股票泡沫。用“新冠泡沫”来形容这个市场情况并不为过。中美市场皆如此。去年6月,当我们发布2020下半年展望《潜龙欲用》时,我们率先提示了即将出现的价值板块轮动。在我们去年11月发表的2021年展望《价值王者归来》中,我们推荐了价值股、大宗商品和比特币,并提出了新兴市场、A股和港股是长期机会。

  当下,成长型泡沫受到不断上升的债券收益率和波动性的威胁,并开始快速收敛。短期内,继续成长型投资实际上是在线性外推新冠疫情期间的增长形势。因此,这样的思考才是真正缺乏想象力的,而想象力则是长期成长型投资所必需的因素。说白了,这种思考方法简直就是悲观主义,因为它预测新冠疫情期间的增长模式将永远持续下去。

  全球经济正在复苏。由于中国出口已成为之前停摆了的美国经济更为重要的输入,中美经济周期比以往任何时候都更加紧密地交织在一起。大宗商品的强势预示着中国未来几个月上游通胀的压力,很可能会反映在美国债券收益率和波动性的上升。成长型股票是长久期资产,因此对收益率和波动性的上升非常敏感。简单地说,不断上升的收益率压低了增长倍数,而不断加剧的波动性则让人们更急于从成长型股票的显著收益中获利了结。资金应继续轮动到相对安全的价值股。

  周期性和大宗商品的整体强势正在全面展开。一个令人头疼的问题是,在复苏的下一阶段,钱应该往哪里投?虽然周期性板块和大宗商品的定义是绝对的,但价值板块的定义却是相对的。在当前的这种情况下,我们可以用低估值来暂时代替价值。或者说,现在的“价值投资”类似于“估值投资”。周期性价值和非周期性价值都在修复其弱势,但仍低于长期平均水平。周期性成长和非周期性成长的情况正好相反。在消费、工业、金融和电信等周期性和非周期性价值股里,估值仍将进一步修复。

  尽管如此,地缘政治风险也在上升。最近的高层对话里,双方锋芒相对,并实施了新的制裁。这些风险将在短期内拖累市场。在中国经济继续修复时,中国的存准率不太可能大幅降低。而中国的信贷扩张受到房地产泡沫的牵制将开始放缓。从历史上看,人民币走软与经济、地缘政治风险大体同步,就像2008年和2018年那样。以市值与GDP之比衡量的估值的变化表明,指数涨幅受限。因此,我们继续认为,机会更多在于价值板块的轮动,而不是整体绝对指数水平。当然,我们也必须强调,中国长期的投资价值,并不是短期里的债券、汇率、大宗商品和股市的价格波动可以表达的。

  全球经济复苏

  复苏已然到来。本轮经济复苏短期内很可能会持续,并且复苏力度很可能在近期超过市场预期,除非新冠疫情反复,加剧经济前景的不确定性。


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2021-3-29 9:24:00
   核心观点:

  1.当前我国通胀还在相对低位,但产能利用率、库存等表明国内供需已处紧平衡。随着碳达峰、碳中和进程的加快推进,近期部分行业及企业提出提前实现相关计划。这是否会引发短期压降产量的行为,从而助长价格抬升?

  2.根据碳达峰的要求倒推估算,今年钢铁、水泥等工业品产量增速理应有所放缓,但其受抑制程度可能不及2016-2017年的供给侧改革时期。值得注意的是,近年来部分工业企业减少碳排放已在路上,未来产量压降未必剧烈。

  3.与供给侧改革时期不同的是,今年地产、基建投资需求不强,近期房地产新开工面积甚至呈现负增长的格局。需求的相对弱势客观上有助于对冲碳达峰所要求的供给收缩压力,使得钢铁、水泥等工业品价格或难言明显抬升。

  4.展望未来,海外输入性因素才是影响近期国内通胀程度的关键。各行业碳达峰规划有望陆续落地,虽有提前实现意愿,但总体仍属远景目标。实现碳达峰的同时若要兼顾经济增速,那么加快低碳技术创新和制度变革尤其重要。 

  正文:

  目前我国通胀还在相对低位,但产能利用率、库存等表明国内供需已处紧平衡。尽管各行业顶层设计尚未落地,推进碳达峰的行动似已在紧锣密鼓展开。近期钢铁、水泥等行业及相关企业提出提前5-7年实现碳达峰,比国家层面提出的碳达峰目标时间早很多。这是否会引发短期压降产量的行为,从而助长价格抬升? 

  图1.提前实现碳达峰?

  来源:公开新闻、各公司公告

  一、“碳达峰”影响短期价格?

  碳达峰目标约束之下,工业生产行为势必受到一定影响。以钢铁为例,工信部近期要求压降钢铁产量,唐山限产也明显升级。河钢集团和宝武钢铁分别计划于2022和2023年实现碳达峰,减产压力可见一斑。

  不过,过去几年间钢铁减排已在路上,每单位钢铁所需碳排放量较十年前已下降20%以上。估算发现,即便钢铁业2025年提前达到碳达峰,倒推出来的今年钢铁产量收缩也未必剧烈。


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2021-3-26 9:57:00
   导读:“可控匿名”是数字人民币的一个重要特征。目前,数字人民币试 点测试工作正在稳步推进,相应的,关于数字人民币“可控匿名”的讨论也比较多。有人担心央行掌握用户交易信息会侵犯用户隐私,有人支持央行通过掌握更多信息来进行精准调控,也有人认为数字人民币的匿名特性将导致数字人民币成为犯罪工具。2021年3月20日,在中国发展高层论坛2021经济峰会上,中国人民银行数字货币研究所所长穆长春针对数字人民币“可控匿名”进行了解读。

  引言

  数字人民币是由人民银行发行的数字形式的法定货币,由指定运营机构参与运营并向公众兑换,以广义账户体系为基础,支持银行账户松耦合功能,与纸钞硬币等价,具有价值特征和法偿性,支持可控匿名。其中,“可控匿名”作为数字人民币的一个重要特征,一方面体现了其M0的定位,保障公众合理的匿名交易和个人信息保护的需求;另一方面,也是防控和打击洗钱、恐怖融资、逃税等违法犯罪行为,维护金融安全的客观需要。

  一、匿名性

  匿名,就是要满足合理的匿名支付和隐私保护的需求。

  目前的支付工具,无论是银行卡还是微信、支付宝,都是与银行账户体系绑定的,银行开户是实名制,无法满足匿名诉求。

  数字人民币与银行账户松耦合,可以在技术上实现小额匿名。钱包采用了分级分类的设计,根据KYC(认识你的客户)程度的不同开立不同级别的数字钱包,满足公众不同支付需求。
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2021-3-19 14:17:00

   导读

  国常会首提“政府杠杆率要有所降低”,这并非针对显性杠杆,而是指地方隐性债务加快化解与压降,以及政府整体杠杆增速应有所下降。政策大背景依然是宏观杠杆率稳定,强调“政府降杠杆”,意味着居民企业整体杠杆压降压力有所缓解,大概率基本维持稳定。

  摘要

  2021年3月15日,国常会提出:保持宏观杠杆率基本稳定,政府杠杆率要有所降低。“新要求”将如何实现?有何寓意?我们点评如下:

  若仅考虑显性债务,“降低政府杠杆率”实属困难:利用两会赤字率和新增专项债规模倒推,政府杠杆率区间在46.6%~47%,高出2020Q4约1至1.4个百分点。

  “降低政府杠杆率”究竟如何实现?

  第一,此“杠杆率”指“广义杠杆率”,压降指向更多是地方隐性债务。我们测算,2020年囊括隐性债务的广义政府杠杆率或达73.5%。未来三种情形下:

  1)即便是最悲观情形,广义杠杆率也将达73.3%,较2020年下降0.2个百分点。

  2)而中性下,广义杠杆率将达到72.5%左右,较2020年下降1个百分点。

  3)若隐性债务严控新增,维持当前规模,增长为0,则2021年广义杠杆率将达71.9%,较2020年实现1.6个百分点的下降。

  第二,此“降低”第二层含义是“降低速度”,压降的是杠杆率上升节奏。在财政政策缓退坡的过程中,我们测算2021年政府显性杠杆将实现1~1.4个百分点的小幅上升,上升速度远低于2020年的7.1个百分点。     

  史上少见的“新提法”,有何新寓意?     

  寓意一:化解地方隐性债务将有所加快,与前期会议一脉相承。

  寓意二:预示城投发债受控,进而导致部分企业债务融资“紧信用”。      


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