2019-6-25 8:09:00

 随着科创板的深入推进,以增量带动存量的A股市场各项制度创新变革,将在更大范围和更深层次上,助推方兴未艾的科创产业和新经济的高速发展,加速促进我国以战略性新兴产业和高科技产业为核心、以资本市场为平台的国家创新战略性驱动的形成。

  随着科创板第一家上市企业华兴源创发行上市的顺利推进,科创板交易的钟声即将敲响。作为A股市场深化改革的重要举措,科创板肩负两项重要使命,一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大。通过改革增强资本市场对科创企业的包容性,进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制,加速科技成果向现实生产力转化,引领经济发展向创新驱动转型。二是发挥改革试验田的作用,借鉴成熟市场经验,在A股市场制度改革上先试先行,并及时总结评估,形成可复制可推广的经验。两项使命相互促进,互为循环。通过设立科创板并试点注册制,强化以信息披露为中心,增强制度的包容性,放松管制、增强监管、扩大开放,大大提高资本市场服务实体经济的效率,改变我国科技发展的格局和生态,催生更多更好的优质科技企业登陆A股市场,为A股市场制度创新和稳健运行提供良好的微观基础。

  公开数据显示,截至6月23日,科创板共受理125家公司申请,其中已过会21家,3家公司已拿到注册批文。这些公司总体上属于高新技术产业和战略性新兴产业,能反映现阶段我国科技创新企业整体现状,部分公司在细分领域中有独特的技术优势和创新能力。在产业分布上,主要集中在新一代信息技术、生物医药、高端装备制造以及新材料等产业上,其中新一代信息技术产业有54家,占比43.2%;生物医药产业29家,占比23.2%,高端装备制造业19家,占比15.2%,新材料产业16家,占比12.8%,总融资规模预计超过1700亿元。科创板为资本与科技深度融合搭建了稳固和有效的平台,提振了资本推动科技发展的预期和信心。

  数据还显示,125家受理企业的报告期平均毛利率50.30%、净资产收益率19.78%,其中已过会的21家企业报告期平均毛利率54.14%、净资产收益率19.89%,远高于A股市场上市公司报告期整体平均毛利率30.72%和净资产收益率2.12%的水平,反映科创板申报企业具有质地较好、科技属性和附加值较高、盈利能力较强,并被市场所认同与接受。这同时也说明,相关方严格把关、慎重选择科创板上市主体,为资本精准发力、精准服务保驾护航。

  在我国资本市场新一轮改革中,设立科创板是一翼,试点注册制是另一翼,两者相辅相成、相映生辉。设立科创板并试点注册制,将加速推动科技创新企业走向资本运作的舞台,享受股市的“溢价效应”实现低成本融资,并且通过股权价值的市场化重估和交易,提升科创企业的市场价值和内在价值,扭转社会资本与资源为追求短期高额利润脱实向虚的局面;引导和激励各类创投资金、银行资金追逐或者服务于具有真正科技创新实力的企业,培育科技创新、价值创造的社会发展观和价值观,拓宽科技创新与资本竞合的渠道,形成强大的示范效用。科创板能对科创企业的价值发现、价值提升形成倍增的“乘数效应”,表现为:一方面通过A股市场重塑公司估值体系,加速推动科技与资本的融合,增强科技创新能力,大幅提升企业的市场价值和资源配置效率;另一方面激发社会资本加大对科创企业的投资力度,进而形成社会资本主动探寻科技创新苗头、孵化顶尖科技成果、追踪引领时代的新产业和新经济的新趋势。


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2019-6-25 7:55:00

  作者:蒋 亮 郭晓蓓

  在数字化、智慧化正在改变着我国的经济运行模式,社会的信息流、物流、资金正快速数字化的大潮下,数字化已成零售银行突围的主要方向。基于长期积累的大数据、专业经验智慧,加快数字化转型,实现重塑再生,商业银行才能有效承担“三个中介”使命,赢得尊重和信任。同时,数字化也为银行以往零售服务难以触及的“长尾客户”、低资产零资产客户,提供了机遇和实现商业发展的可能。

  现在看来,零售银行数字化的突围方向已渐渐清晰,至少有这么三条:第一,变被动为主动,建立更为广泛的社会连接网络。第二,完善从用户到客户的持续经营与价值成长体系。第三,多方位融合,形成综合化、一体化、适应新时代需要的新盈利模式。

  主动与消费者建立起了更广泛、更直接、更深入的连接网络,沉淀数字资产,是零售商业的本质要求,也是数字时代发展的需要。依据和社会各行业联系紧密的传统优势,主动加快C端(个人客户),B端(企业客户)和G端(政府部门及机构客户)数字化渠道和场景连接,能形成社会资金流动的主要脉络。开放边界、打造良好的跨行业连接生态系统,形成深入社会经济肌体的毛细血管网络,能成为社会生活的底层服务和敏锐触角,进而将连接优势转化为数据资产优势,提升利用数据综合定价、综合服务、智能解决方案的水平,实现从连接优势到数据优势再到竞争优势的有效转化。

  用户不一定是客户,但却是客户产生的基础。零售转型就是要改变只关注客户金融资产(AUM)或经济收入的做法,注重从用户行为开始到客户成长的整个周期持续经营和价值提升。所以,零售银行转型,需将用户在场景上的非金融行为纳入价值管理体系,围绕用户旅程构建用户成长体系,并与个人客户经营实现无缝对接;建立和用户成长体系相适应的多层次激励体系,从引导用户提供数据、到持续达成非金融和金融交易,形成价值成长的良性循环。

  据麦肯锡的全球银行业调查,业务发起、交易、分销和咨询产生的净资产收益率(ROE)高达20%,贷款发放仅为4.4%。因而,未来的银行要调整盈利模式,提升交易、分销等业务的盈利能力,通过丰富场景服务培养用户和获客,提升交易流量,获得结算收入和低成本资金沉淀,通过海量交易衍生新的利润增长。据此观察,构造适应数字化落地需要的组织供给能力,全方位打造服务触点的数字化获客、留客能力,以C端为起点,打造数字化深度创新能力,全面提升风险防控能力和消费者权益保护能力,当是零售银行数字化转型的主要路径。

  构造适应数字化落地需要的组织供给能力,意味着打破条块分割组织架构,实现共享式的全场景、全渠道的多种业务与客户协同经营。打造从数据采集到分析应用的“端到端”的数据平台,沉淀和积累数字资产,实现数据驱动下的个性化用户经营,提升客户体验。通过提升多产品线、多批次、多任务的快速研发生产能力,改变以往时间长、变动大的产品研发模式,实现产品快速交付、快速迭代。通过组建灵活高效的前台营销和服务团队,不断扩展“端到端”的服务范围和深度,提升服务水平。充分利用数字化技术对业务流程和管理流程的优化,消除信息孤岛,缩短无效流程。同时,利用人工智能、生物识别、机器人流程自动化等技术,实现运营管理的智能化自动化。


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2019-6-24 9:29:00

沃伦·巴菲特被公认为历史上最伟大的投资家之一,人们称其为“股神”。其伟大之处除了体现在投资业绩长期跑赢大盘,更是在于他的投资理念和风险认知深深影响着一代又一代人。


但在过去10年间,伯克希尔的业绩相对于标普500并没有显著的相对收益,且远落后于纳斯达克指数的涨幅,不少投资者质疑“股神”是否已跌落神坛。

 

笔者并不认同此观点。按照格雷厄姆的研究,投资中没有万能公式。在迥异的市场环境中,针对类型繁杂的股票,最有效的投资方法显然并非只有一种。


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2019-6-21 8:54:00
     6月17日,中国人保披露了其1-5月份的保费成绩,至此,A股市场五大上市险企在2019年前5月的保费成绩全部出炉。在2019年1-5月,5家上市险企共收原保险保费12142.22亿元,同比增长8.47%。

  寿险方面,中国人寿以3216亿元保费收入,同比增长4.72%的成绩处于各家险企的领先地位。财险方面,位居前列的人保财险1-5月累计实现1939.26亿元的保费收入,同比增长16.36%,不过由于受到2019年新车销量不佳的影响,车险增速受到拖累,非车险类责任险种的高速增长成为财险保费维持高增速的支撑力量。就5月单月来看,5家上市险企呈现出三升两降的整体特点,其中人保寿险和中国人寿保费收入同比下降12.92%、14.42%,不过根据海通非银金融团队分析,中国人寿保费出现持续负增长的原因乃是由于2018年高价现金分红基数较大,目前降幅已经逐渐收窄,负面影响也越来越小。

  纵观中国的保险市场,在进入21世纪以来,其规模就一直保持着上升的趋势,在2017年,中国的保险市场以3.66万亿元的保费收入成绩一举超过日本,跃升为世界第二大的保险市场。相比起同期较为热门的房地产行业、白酒行业,分别在08年金融危机、13年“三公消费”期间遭遇了不小的销售滑铁卢,保险市场能够取得这样持续上升的增长尤其不易,可是即便如此,我国的保险市场依然还处于发展的初级阶段。

  根据2018年8月中国人民银行所发布的《2017年中国普惠金融指标分析报告》显示,在2017年,中国的保险密度和保险深度稳步增加,分别为2631.58元/人和4.42%,相比起上年均有长足的进步,不过,这样的数据依然低于全球平均水平,更不谈和发达国家的差距。幸运的是,随着国民收入的持续增加以及居民保险意识的觉醒,如今的保险行业已经越来越广为居民所接受,上市险企的保费增长也多得益于此。

  回到2019年1-5月份的保险行业成绩,再看资本市场,保险指数在年初经历了将近两个月的持续攀升之后,于4月份冲高回落,从5月份至今进入横盘调整阶段。值得关注的是,在进入2019年来,保险板块已经跑赢了大盘指数,且有多家券商看好保险股的后市表现,这一方面是目前保险板块的估值正处于历史低位,其中一部分原因是由于资本市场在2018年的走势低迷导致资产端各家险企的投资失败进而使其股价的下跌,而如今随着资本市场的逐渐回暖,这部分担忧正在逐步消散,另一方面则是近期政策利好的释放,5月28日,财政部、税务总局联合发布了《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,降税政策的推出显然将会推动保险行业的发展,资本市场的投资者同样也会闻风而动,对于保险股的热情也会因此高涨。
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2019-6-20 8:02:00

  从根源上看,影响华尔街的重要因素之一是市场和监管的角力。如果从汉密尔顿的视角看今天美国资本市场,我们可以发现重要的线索。这样的假设会促美国人们去深思,或许他们会从汉密尔顿当年的“旋转门”计划中获得某种暗示。

  亚历山大·汉密尔顿(Alexander Hamilton)是美国宪法的起草人之一,美国第一任财政部长,美国政党制度的创建者,在美国金融、财政和工业发展史上,占有重要地位,有“华尔街之父”之称。2006年,这位因政党相争而决斗丧生的美国建国元勋被美国权威期刊《大西洋月刊》评为影响美国的100位人物第5名。

  “华尔街的尽头是三一教堂,教堂后面有一片墓地,一个叫亚历山大·汉密尔顿的人,选择了长眠于此。200多年来,汉密尔顿是这条街道上永远的路标,指引着华尔街抵达了今天。”

  200年前,正是汉密尔顿让华尔街变得如此重要。在美国独立战争中,联邦政府和各州政府总共留下了高达5400万美元的债务,这些债务威胁着新国家的生存。华盛顿把目光投向了自己的部下亚历山大·汉密尔顿。

  汉密尔顿出身贫寒,他是私生子,曾在商行工作。在那里学习贸易、学习做买卖。当时,美国那些农场主出身的建国元勋们大多不懂得买卖,他们只能想到通过多印纸币来解决问题。但汉密尔顿却认为,如果用通货膨胀和货币贬值的代价来偿还债务,那么这个已经一无所有的国家,还将永远失去国家信用,不能再借到钱。这位时年33岁的财政部长于是开始筹谋一个计划:既然没有钱来还债,那么就把债务留下来,但是绝不能失掉信用,要体体面面地留下来。

  就这样,“旋转门”计划在他的脑海中形成了。财政部这样来面对的是一文不值的货币,那些五花八门的独立战争债券和借条:首先,财政部发行新货币,手持旧货币的人可以按照票面价格一比一兑换。这样,旧的货币退出了市场,取而代之的是信誉良好的新货币。之后,政府开始发行新债券,而新债券只能用新币来购买。这样,新币又回流到财政部。最后,财政部用这笔钱回购在战争期间的所有债券和借条。至此,旧账全部还清。政府用新债代替旧债,留住了国家的信用。

  华尔街上的经纪人,对财富有着最敏锐的嗅觉。虽然“旋转门”计划还没有被国会通过,但是,经纪人们已开始不动声色地从各州购买旧货币,而收购的价格是票面价格的十分之一。华尔街全力以赴地配合汉密尔顿的计划,因为只有这么做,经纪人们低价囤积的旧货币,才能真正转变为巨大的财富。

  然而,汉密尔顿的“旋转门”计划在国会遇到了很大阻力,反对力量主要来自另一位开国元勋托马斯·杰斐逊。作为《独立宣言》的主要起草人之一,杰斐逊与汉密尔顿家庭背景大相径庭。他的父亲非常富有,但在他5岁时他父亲就去世了,他继承了几百名奴隶,还有弗吉尼亚州的数千亩地,是当时全美国最富有的人之一。杰斐逊反对汉密尔顿的计划,是因为担心国家的信用与命运会被华尔街的疯狂所操弄。更让他警惕的,是在汉密尔顿的计划中的一个细节:各州将不必自己偿还债务,而由联邦政府统一承担。天下没有免费的午餐,权力和义务从来都是对等的。


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2019-6-19 9:05:00

  证监会上周五按法定程序同意两家科创板公司首次公开发行股票注册,在与上交所协商确定发行日程后,申报企业将进入关键的询价发行阶段。

  询价定价对IPO可谓重中之重。对科创板来说,询价制度重回市场化定价模式后,如何防范过往的“三高”重现,格外牵动监管机构和各方投资人的神经。可以看到,包括推出保荐人跟投制度、重点参考机构报价的中位数和加权平均数的最低值、对六类投资者抽签锁定、提升网下打新市值门槛等种种举措,其目的均是希望询价定价能在更为充分有效的博弈过程中完成,从而使发行价格能真正的趋于合理化。而为使已制定的相关政策真正发挥作用,防范制度性套利行为,科创板新股发行和配售方案还需在具体细节上推敲再推敲。

  首先,近期有媒体报道,由于A类投资者具有制度上的分配优势,不少私募试图借道小规模的公募参与打新,以对冲底仓风险来获取套利收益,通常要求公募规模在1亿元以内。这主要是因为自2016年末起,为了防范个人及部分私募机构、专户超规模报价,新股申购上限大多均被限制在1亿元以内,造成基金规模增大对打新的摊薄明显。在个人投资者不参与科创板新股网下申购,对其他参与者也限定了不超过总资产规模的条件下,对科创板新股的网下申购可否考虑恢复申购上限至网下申购总量,以消除利用小规模公募套利的可能性,这样做,也能防范大量出现小规模的C类投资者,扰乱发行秩序,增加投行的相应负担。对此,推荐券商也应切实负起监督责任。

  其次,根据科创板自律委员会的建议,网下配售部分对公募、社保、养老金、保险、年金及QFII等六类中长线投资者的抽签锁定在10%,这在很大程度上可促进机构投资者谨慎报价。不过,基于过往的经历,防范制度性套利,对非六类投资者的申购市值门槛恐怕还需更进一步调整。看目前的数据,非六类投资者占比极低,如果在发行分配上仅仅遵循A类投资者不低于50%的条件,会造成非六类投资者的中签率和六类锁定投资者之间差异极小,这对六类锁定的投资者而言并不公平,尤其锁定的投资者中还包含了代表中小投资者的公募基金。由于非六类投资者可安排对冲,且无锁定期,六类投资者的中签率要高于非六类投资者数倍以上,方能有效遏制非六类投资者的套利冲动。为此,笔者建议在分配时设定两者之间的最低中签率倍数,以最大限度求得市场公平。此外,还可考虑大幅提升非六类投资者的市值门槛,削弱对冲套利的收益,减小其大幅增加账户数量的冲动。

  再有,就历史经验看,投行出具的询价报告区间对发行价格有着很强的指导性意义。在科创板初期集中发行阶段,为防范由询价报告的估值区间过高导致的发行价格畸高,监管层应对投行出具的询价报告有一定的审查。


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2019-6-19 9:05:00

  在2019年大众创业万众创新活动周上,大家看到了一群群意气风发的创业者、一批批奇思妙想的创新产品,真切感受到“双创”的无限生机。

  随着全社会创新创业意识的不断提升及整体环境的不断优化,大众创业万众创新持续向更大范围、更高层次和更深程度推进,成为新常态下经济发展的“双引擎”之一,有力地推动了新旧动能转换和经济结构升级,在创造就业、改善民生、促进社会纵向流动等方面取得了显著成效。

  据统计,2018年全国新登记企业669.9万户,同比增长10.3%,新增市场主体2149.58万户,同比增长11.7%,高技术产业和战略性新兴产业增加值同比增长11.7%和8.9%,高于工业增加值整体增速。从统计数据可以看出,随着政策支持力度的持续加大,全社会创业创新的热情和潜能正在充分释放。

  今年是第五届“双创”活动周,主题为“汇聚双创活力,澎湃发展动力”。对“双创”在经济社会发展中的作用,重点强调了三个方面:第一,“双创”有力支撑着就业。“双创”为我国丰富的人力资源特别是年轻人打开了广阔就业空间,有利于促进比较充分的就业,让每个家庭有安身立命之本。第二,“双创”是创新发展的重要抓手。“双创”聚众智、汇众力,利用“互联网+”平台,促进了新动能加快成长,这是中国未来发展的巨大潜力所在。第三,“双创”还可拓展社会纵向流动通道,为更多人尤其是“草根”创业者提供发展平台,使他们通过拼搏实现人生价值,创造社会财富,这有利于实现机会公平,推进市场繁荣。

  就在此次活动周启动之前,确定了把“双创”引向深入的一系列措施。包括发挥“双创”支撑就业的重要作用、发挥“双创”促进科技创新的独特作用、支持打造“双创”平台推动大中小企业融通发展、推动“互联网+”升级以及引导金融机构降低小微企业融资实际利率和融合成本等。可以预计,随着当前国际经济不确定因素的增多以及国内经济下行压力的加大,“双创”的作用将会更为突出。从国务院常务会议的相关部署来看,降低创业创新成本,加大政策支持力度,发挥“双创”在支撑创新上的独特作用,加大金融支持力度,降低小微企业融资实际利率和综合成本将成为未来政策的发力重点。

  自去年年中以来,中央把“稳就业”放在“六稳”的首位,今年的政府工作报告提出“将就业优先政策置于宏观政策层面”。”为进一步发挥“双创”在支撑就业上的重要作用,特别是为高校毕业生、退役军人等重点群体提供更多就业岗位,需要各级政府进一步深化“放管服”改革,制定《优化营商环境条例》,为“双创”提供良好的成长空间。

  近几年来,“双创”逐渐呈现出聚焦生产领域、技术要素深度融合、成果转化更为活跃、与产业升级结合紧密、创新创业生态更加完善等趋势特征,创新创业与技术创新、效率变革、产业升级和现代化经济体系建设结合得更为紧密。为充分发挥“双创”在支持创新方面的独特作用,政策应加大支持力度,包括支持“双创”示范基地在科研立项实施、成果确权和转化等方面先行先试,加快落实研发费用按75%比例税前加计扣除的政策等。


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2019-6-19 9:04:00

  据最新报道,截至6月15日,全国31个省(区、市)都已公布国民经济和社会发展统计公报,常住人口数据随即出炉。仔细观察这份常住人口榜单,二、三产业已逐步成长为我国产业结构的新着力点。

  排名前列的大多是农业大省。其中,山东农业总产值、农业增加值等指标位居全国第一,连续五年粮食总产稳定在900亿斤以上;河南、四川也均是我国的主要农业生产基地。可见,常住人口人数与第一产业发展有着紧密的关系。而这是由第一产业的劳动密集特性所决定的。在劳动力供给较为充足的地区,劳动力雇佣成本相对较低,为了推动社会就业和满足劳动市场的供需平衡,当地政府会出台更多支持劳动密集型产业的政策来扶持农业等第一产业的发展,遂使当地形成了第一产业规模较为庞大的产业结构特点,而充足的劳动力储备也能保证该产业结构能长久持续下去。

  美国经济学家托达罗根据其哈里斯—托达罗模型提出,就业概率和生活成本是决定劳动力迁移的决定性因素。鲁、豫等地生活成本相对较低,农业较为发达,留给他们的就业岗位也更多,因此能吸引常住人口迁入。浙、闽等地的产业以资本密集型和技术密集型为主要特征,同样也是受到当地人口特征的影响。这些地区的劳动力雇佣成本较高,企业必须通过提高技术水平和创新能力来解决劳动力劣势,提高产品技术加成,这促成了这些地区的高端制造业和第三产业的发展。

  广东登上常住人口榜首,原因就在于该地区二、三产业的蓬勃发展。如今,广东已基本建成了我国最核心的电子信息产业集群,深圳、东莞、惠州等地代表了我国电子信息产业的最高水平。随着粤港澳大湾区发展规划的逐步落实,以广州、深圳等为引擎,珠三角地区的核心竞争力还将继续得到深度提升。2017年广东人工智能核心产业规模约为260亿元,约占全国的三分之一,带动机器人及智能设备等相关产业规模超过2000亿元。

  可见,人口情况会直接反映当地的产业结构特征。人口数量大,劳动力供给充沛的地区,农业等劳动密集型产业在产业结构中占据了较大比重,而劳动力供给不足的地区,则主要以第三产业等资本密集型和技术密集型产业为主。根据美国经济学家乔根森的劳动力流动模型,随着二、三产业的发展,其吸纳劳动力的能力将会逐渐增强,所形成的需求消费结构也将会稳定这种劳动力迁移趋势。

  我国由第一产业所奠定的区域人口分布特征已出现了明显变化证明,常住人口并不是产业结构优化的障碍,更不是区域经济发展的负担,而是地区繁荣的源动力。笔者以为,常住人口与产业结构是一种此呼彼应、唇齿相依的关系,两者相辅相成,常住人口现状将会如实反映当地的产业结构特征,而且会随着产业结构改变,因而,二、三产业将会吸纳越来越多的劳动力。


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2019-6-17 7:56:00

  作者:尹 潇 刘 健

  市场对美联储货币政策预期近一个多月发生了较大变化。在上月初的议息会议上,美联储表示对当前货币政策状态满意,市场对年内降息预期在50%以下。但近期公布的美国经济数据走弱,加之美国与各国的贸易摩擦升级,降息预期逐步增强。5月Markit制造业PMI终值录得50.5,创2009年9月以来新低,新增非农就业人数也远低于预期,长短期美债收益率再度倒挂,反映出市场对美国经济减速的担忧。6月初,在圣路易斯联储主席詹姆斯布拉德表示可能很快就会降息,美联储主席鲍威尔表示将采取适当政策支撑经济增长之后,市场对美联储降息预期快速升温,普遍预计年内有2至3次降息,年内至少降息一次的概率甚至升至98%。其中,7月降息概率达78.9%。

  与市场乐观预期相比,我们对美联储降息持谨慎态度。市场可能过度解读了美联储官员的讲话。市场预期与美联储货币政策转变之间差距较大。

  鲍威尔的讲话关注的是较长期问题,并非即将降息的强烈暗示,一定程度上可能只是向市场表明,美联储清楚目前经济面临的风险。詹姆斯布拉德之所以持降息观点,主要是因为通胀率低于2%的预期,但多数美联储官员认为通胀低于预期只是暂时现象。如纽约联储主席威廉姆斯近日表示“FOMC利率处于中性水平”。

  市场往往是非理性的,容易对短期数据过度反应,尤其会提前反应。因此,市场预期与美联储真正的货币政策操作之间存在较大差距。德意志银行首席经济学家斯洛克对美国联邦基金利率的真实变化与市场预期利率变化的研究表明,“市场在预测美联储的举措时几乎从来都是错的”。比如,早在2009年市场就预期美联储会加息,而美联储直到2015年底才开始加息周期。从2017年开始,市场又多次预期美联储将降息,但2017、2018年美联储反而多次加息。市场在2017年前后也预期欧央行将很快加息,但欧央行至今不仅没有加息,而且还在走向进一步宽松。

  美联储历次降息周期的开启多与金融市场重大波动有关。1990年7月美联储开启降息周期,主因是储贷危机在1989年加剧,导致数百家金融机构破产。其中,1989年有531家银行倒闭,为前一年倒闭银行数目的两倍多。2001年初开始的连续降息则是由于科技泡沫破裂,美国经济出现衰退,纳斯达克指数自2000年8月起持续大幅下跌。美国2007年10月开启连续降息是因次贷危机爆发,多家金融机构破产。今年以来,美国经济基本面表现良好,股市总体呈上涨态势,尽管受贸易摩擦冲击,美国金融形势总体表现较好,截至上月底,金融条件指数为-0.83(0为临界值,正值为风险区间),远低于1990年1月初的-0.1,2001年1月初的-0.14,以及2007年9月初的0.02。


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2019-6-13 9:08:00

  在市场经济条件下,买卖双方都能从自愿的交易中获利。倘因信息费用太高导致交易无法发生,买卖双方均会受损。在这种情况下,市场上会出现专门的机构和个人,负责提供信息、减低信息费用,只要收费低于交易无法发生时买卖双方的损失,三方福利都能得到改善。

  前段时间闹得沸沸扬扬的西安奔驰车事件,牵涉到信息不对称这个重要的经济学话题。

  巧的是,当年催生信息不对称这一概念的,也正是汽车。1970年,年轻的美国经济学家乔治·阿克洛夫(George A.Akerlof)发表了让他在31年后赢得诺贝尔经济学奖的论文《柠檬市场:质量不确定和市场机制》,分析了旧车市场上的信息不对称问题。该文大意是说,卖家知道自己的旧车车况,而买家通常不确知,他们只了解市场上的平均车况,因而也只愿意出平均之价。于是,那些确信自家旧车性能上佳的车主,就会从市场上退出。

  这些性能上佳的旧车退出后,旧车市场上的平均车况下降,买家愿意出的价格也会跟着下降,从而促使更多性能相对较佳的旧车退出。如此循环,旧车市场势必不断萎缩,直至最终完全消失。也即是说,信息不对称会影响旧车市场的运行,情况严重时甚至可能导致旧车市场不复存在。真是石破天惊!信息不对称理论自此不胫而走,很快就为大多数经济学者所接受和认可,并被广泛应用于各种相关问题的分析。

  为什么阿克洛夫将旧车市场称为柠檬市场呢?常见的解释有两种,都有道理。一种说法是,“柠檬”在美国的俚语中意指“次品”或“不中用的东西”。所以,柠檬市场(The Market for Lemons)也称次品市场。在旧车市场,由于信息不对称,性能较佳的旧车逐渐退出,留下的都是质量相对较差的旧车,柠檬是也。此说显见是从信息不对称的结果而言的。另一种说法是,柠檬外表看起来光鲜漂亮,可是内里酸得无法下口,购买容易上当或受骗,与旧车类同。显然,此说是就信息不对称这一现象本身而言的。

  无论哪种解释,可以肯定的是,一个好的标题有利于文章的传播。当然,信息不对称理论能大行其道,更主要还是因为其极强的洞察力和启发性。尽管如此,阿克洛夫分析的只是理论上的可能,与真实世界并不完全相符。特别是从阿克洛夫的分析出发,人们往往容易认为信息不对称一定会导致市场失灵,进而得出需要采用其他机制来取代市场的结论。换句话说,客观上,信息不对称理论有将人们的思维引入歧途的可能。

  无疑,卖家比买家更了解旧车的状况,而有时候卖家希望以次充好、鱼目混珠,更增加了信息费用。但旧车市场举世皆是,何曾消失过了?不仅如此,很多信息费用高得多、买卖双方信息不对称更严重的商品,照样成行成市。玉石市场即是典型的例子。不同于汽车是标准的工业制成品,玉石乃天然之物,品质千变万化,价格每每不同。所谓“黄金有价玉无价”,说的就是玉石的信息费用太高,品质难以明辨,致使价格无从确定。


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