2018-10-12 9:04:00

  1987年,纽约股市暴跌并引发全球股灾。为稳定股市、规避金融风险,纽约证券交易所于1990年引进了断路器机制,但这一机制无法满足投资者对动态显示市场波动性的需求。1993年,杜克大学的Whaley教授在《Derivatives on Market Volatility:Hedging Tools Long Overdue》一文中首次提出,可以利用期权隐含波动率编制能反映市场预期波动率的指数。同年,芝加哥期权交易所开始利用S&P100股指期权的隐含波动率编制市场波动率指数。

  迄今为止,波动率指数得到了市场的广泛认可,全球主要金融衍生品市场均发布了各自的波动率指数,如美国市场的CBOE波动率指数、CBOE DJIA波动率指数等,欧洲市场的EURO STOXX 50波动率指数、DAX波动率指数等,韩国市场的KOSPI 200波动率指数和印度市场的India 波动率指数等。

  波动率指数是基于期权交易价格编制,反映投资者对市场未来波动性预期的指数。波动率指数是衡量投资者情绪和市场风险的关键性指标,海外成熟市场的监管机构将其作为宏观决策的重要参考。波动率指数一般以年化百分比的形式计算,平稳市场的波动率指数一般在10-30之间,在金融危机等风险事件期间市场避险需求增加,波动率指数会明显上升,因此波动率指数又称“恐慌指数”。

  最初,Whaley教授利用八个近月与次近月最接近平值的看涨与看跌期权的隐含波动率进行加权平均计算波动率指数,不过这一方法仅关注了接近平值期权的合约而忽略了其他期权价格中存在的关键信息。为更贴近市场,2003年CBOE更新了计算方法,也是当前市场使用的主流测算方法,该方法利用S&P500指数不同行权价格的看涨和看跌期权价格的加权平均计算出市场期待的30日波动率。新算法以标准普尔500指数期权市场价格为基础,利用方差互换(Variance Swap)方法替代先前的指数计算方法。

  随着研究与实践的不断深入,人们发现波动率指数除了能够准确反映投资者情绪外,还表现出前瞻性、与标的指数的负相关性、变化的非对称性以及均值回复性等特征。


……
2018-10-11 8:12:00

  今天,期权作为一种金融衍生品工具已经得到广泛运用,在价格发现和风险管理上有着不可或缺的作用。然而,期权作为一种金融工具的使用并不是一项现代创新,事实上,期权交易的历史可以追溯到公元以前,期权交易最早的雏形就是订金交易,而期权交易最大的特点就是期权买方拥有权利而非义务的选择权。

  早在古希腊时期,就曾出现有关期权概念的记录。亚里士多德的《政治学》一书中记载了古希腊著名哲学家和天文学家泰勒斯的故事,其中就隐含了类似于期权的应用。首先,泰勒斯利用天文知识,预测到来年春季的橄榄将迎来丰收。那个时候,想榨取橄榄油,必须要使用橄榄压榨机。在收获之前的那个冬天,泰勒斯遍寻压榨机的拥有者,通过支付一小笔“权利金”,以极低的价格取得了西奥斯和米拉特斯地区所有橄榄压榨机的使用权,锁定了第二年压榨机使用费。到了春天,橄榄果然获得大丰收,所有压榨机都处于这个哲学家的控制之下,人们不得不向这位哲学家支付高价以便加工他们的橄榄。泰勒斯执行他的权利,并将压榨机以高价出租,获得了极为丰厚的回报。可见,这种“选择权”即已隐含了期权的概念。与此同时,若你对期权已经有了一定的了解,你会发现一个有趣的情况,那些橄榄压榨机的拥有者可以看成是最早发明备兑期权策略的人。他们在拥有压榨机的情况下,卖出了未来的使用权,提前获取了权利金收益。

  另一个非常著名的早期使用期权的案例记录在《圣经》中。公元前1700年,雅克布非常爱慕拉班的小女儿拉结,为此而签订了一个类似期权的结婚契约,即雅克布在同意为拉班工作7年的条件下,得到同拉结结婚的许可。从期权的定义来看,雅克布以7年劳工为“权利金”,获得了同拉结结婚的“权利而非义务”。然而拉班违约了,他强迫雅克布娶了大女儿利亚,但是雅克布依旧深爱拉结,于是他购买了另一份期权,再劳动7年换取与拉结结婚的权利,这次拉班没有食言。

  这些早期的故事中都隐含了权利的概念,可以看作期权的萌芽,事实上,很难对期权的起源进行非常精准的定义,在人类社会生活的漫长演变历史中,资产和商品交易中常常嵌入金融属性。衍生品的起源就是来源于这些生活中的交易,本文提到期权交易最早的雏形是订金交易,而另一个重要衍生品期货交易则可以追溯到远期交易和信用交易。因此仅从概念来看,可能比文字记录更早的时期,人类就开始了期权交易。而真正现代意义的独立期权概念是在16世纪左右,伴随商业贸易的快速发展与城市贸易中心的兴起才慢慢形成的。


……
2018-10-9 8:05:00

  一旦决定更换CEO,无论从“内部选拔”还是“招聘空降”,根本点是如何保证注入的新鲜血液不与原本运转良好的机体产生排斥。这意味着继任者一方面要尽快保持内部稳定、平稳过渡,另一方面要尽快分析新形势,制定出有效的战略与对策。

  马云“即将退休”的报道,引起了业内和媒体圈的热议。于是,当事人走到了台前,对公众的猜测、质疑和某些误解作出回应。马云在一封名为《教师节快乐!》的公开信中宣布,将于明年这天卸任阿里巴巴集团董事局主席,班子交接进入倒计时。退休后,除了象征性、过渡性质地担任一年董事会成员外,他会把更多精力放在他所热爱的教育事业上。同时,马云表示交棒给集团现任CEO张勇是他“现在最应该做的最正确决定”。选择在巅峰时急流勇退、不受权瘾羁绊,很不容易,我们理应本着善意给予尊重和祝福。但就此认为从“风清扬”转入由“逍遥子”(两个分别是马、张两人的“花名”)领导的“后马云时代”,为中国企业写了本传承“教科书”,则未免言之过早。

  稍早些时候,库克在总部新址“苹果公园”(Apple Park)举行了年度新品发布会。这个有着“外星飞船”外观、设计前卫、细节精致、拥有世界一流设施和采用太阳能发电的巨型建筑,是乔布斯生前花费300多亿美元投资建成的。在现场,当库克展示新一代苹果iPhone XS时,超大屏幕、双卡、双待,还有一如既往的“肾机”高价,构成了公众争相讨论的焦点和槽点。2007年,第一代iPhone问世,宣告了“功能机”时代的结束和引领“智能手机”趋势的到来。事实上,它重新定义了手机。随后几年,iPhone系列手机不断推陈出新,到iPhone4时,苹果基本确立了在移动通讯市场王者的地位。转眼十余年过去,苹果显然在推出一款能让消费者“WOW”的产品上放慢了脚步。如果说,库克是能让乔布斯安心的继任者,那到底是放心他的守业有能,还是期待他的拓土有功呢?IT圈内有句玩笑话说,世上难事有三,把别人的钱放在自己兜里,把自己的理念装进别人脑里,设计的新iPhone手机让人满意。辛苦如库克者,一人得做这三件事。

  以开创新纪元,将公司带往另一高度或临危受命率领企业成功转型而论,科技、互联网企业在接班人问题上的成功案例并不多。以业界公认的当今中美两国巨头平台公司为例,美国方面“FAANG”(分别是脸书、亚马逊、苹果、网飞、谷歌公司名的第一个英文字母),除了苹果,包括谷歌在内,即便顺利完成“成人看护期”,作为“监护人”的公司前CEO和总裁埃里克·施密特将管理职权交还给谢尔盖·布林,余下四家公司掌门者均为创始人。而谷歌方面,倘若参照中国古代的形象说法,更像是少主成人、“相国”还政于君。
……

2018-9-20 7:40:00

  我国通航产业正在形成服务先导、终端带动的行业发展理念,逐渐成为培养经济增长新动能的重点产业,战略性新兴产业的主要发展方向之一。尤其在航空装备制造业有一定基础的前提下,通航产业集制造、加工、服务、融资为一体,有很强的高端高质与产业集聚效应。

  今年夏季达沃斯论坛的主题是“在第四次工业革命中打造创新型社会”,首要议题是探讨由人工智能、物联网和基因工程等新兴产业技术驱动的第四次工业革命对经济、社会以及地缘政治格局的影响。据中国工程科技发展战略研究院《2018中国战略性新兴产业发展报告》,我国战略性新兴产业投资持续快速增长,企业整体景气高涨,在GDP中占比约为10%左右,仍有进一步发展并成为经济增长支柱和内需型结构转型新引擎的空间。

  在市场需求和国家政策指引的双重推动下,我国通航产业在正在形成服务先导、终端带动的行业发展理念,逐渐成为培养经济增长新动能的重点产业,战略性新兴产业的主要发展方向之一。城市化和财富增长为通航产业发展提供了广阔前景,未来十年需求强劲。尤其在航空装备制造业有一定基础的前提下,通航产业集制造、加工、服务、融资为一体,有很强的高端高质与产业集聚效应。

  通用航空产业,以航空运输和航空租赁为主干,以高端公务机、轻型飞机、直升机、运动飞机等飞机制造业为核心,是集研发、制造、销售和运营服务为一体的战略性新兴产业。目前我国通航产业已初步形成以商务通航、航空运动、航空旅游、航空物流、航空救援、航模教育、休闲娱乐等内需定位的产业发展模式。

  环视全球,通用航空产业主要集中在美欧等发达国家和地区。美国因拥有成熟的通用航空市场,上游、中游和下游企业之间形成完整的产业链,是世界通用航空产业最为发达的国家。据美国通航制造商协会(GAMA)统计数据,2015年美国拥有通用航空飞机21万架(欧洲保有量为14万架),占世界总量一半以上,拥有近2万个通用航空机场,通航飞行时间2400万小时,其中三分之二是商业用途。通用航空业广泛应用于抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学试验、遥感测绘、教育训练、文化体育、旅游观光等领域,产业链涉及冶金化工、先进材料、电子信息等等,每年给美国创造110万就业岗位和2190亿美元GDP。


……
2018-9-19 9:37:00

  量化投资经理和研究员很清楚,在他们了解并使用某因子时,很可能有成百上千的人也在使用该因子。研究成果公布确实引起投资者对这些因子的关注和利用,并产生了效应。所以实践中使用的模型,更多时候是将数个甚至几百个不同的因子捆绑在一起,投资经理们往往还会加工和改变一些因子。

  随着对量化投资策略研究的增多,我越发体会到金融学家施蒂芬·罗斯“金融是理论和实践离得最近的社会学科”这句话的含义。事实上,他就是将理论和现实结合的标本。无论是他的APT(套利定价模型)、二叉树期权定价模型(Cox-Ross-Rubinstein),还是利率动态模型(Cox-Ingersoll-Ross)及代理理论(agency theory),至今仍被广泛应用与讨论。

  可是问题也接踵而来:如果金融理论和投资实践联系是那么紧密,如果投资经理们随时准备将最新学术研究成果应用于投资实践,如果学术大拿们随时准备开公司或做投资公司策略顾问将他们的研究成果产业化,那么这些策略还能赚钱吗?

  2016年一篇发表在顶尖金融学术期刊《金融学期刊》的论文“学术研究是否破坏了股票收益的可预测性?”被美国金融协会评为年度最佳资产定价论文。两位作者McLean和Pontiff从众多金融、会计和经济学学术文章中选取了97个可预测不同股票收益的因子,作了样本外和研究正式发表后的投资组合收益可预测性检验。读者可将“因子”看成是投资信号。假设研究发现平均来说市盈率高的股票未来3个月收益会低于市盈率低的股票,那一个简单的量化投资策略便是买入市盈率低的股票,做空市盈率高的股票。这里“市盈率”就是个量化因子。两位学者研究了包括了公司年龄、信用评级、资产周转率、分红率、现金流方差、利润率变动、分析师推荐的改变、公司所在行业的集中度等在内的因子。这大体可分为四类:围绕某个事件的因子,如分析师推荐的改变;以交易量、股价、股票收益率等市场信息为基础的因子,如过去半年股价变动率;价值因子,如市盈率、市净率等;以财务报表信息为基础的因子,如债务资产比率。


……
2018-9-19 9:36:00

  人们热切期待担负“完善金融审判体系与营造良好金融法治环境”历史重任的上海金融法院,能积极探索创新金融审判机制,将先行先试的司法裁判经验升华为可供复制、推广的经验,引导我国金融司法规则形成制度样本。

  全国首家金融法院上月落户上海了。这是我国完善金融法治体系的重要举措,也是司法体制改革的最新成果。上海金融法院定位非常明确:“围绕金融工作服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的任务,发挥人民法院的职能作用,对金融案件实行集中管辖,推进金融审判体制机制改革,提高金融审判专业化水平,建立公正、高效、权威的金融审判体系。”

  在金融审判领域,上海一直走在全国前列。自2009年起,上海法院系统为深化金融审判体制机制建设,便开始推行一系列改革举措。上海高院、一中院、二中院及其他8家基层法院分别设立金融审判庭(内设金融庭的基层法院为4家),其他基层法院也设立了专项金融审判合议庭,形成了相对独立的金融审判组织体系。据统计,上海法院在2013年至2017年间受理的金融类民商事案件年均增长率为51%,审结一审金融类案件共计47.8万件。其中包含一批具有国际和全国影响力的金融纠纷案件,有的成了金融裁判参考的经典判例。在确立金融裁判标准、发送司法建议及发布金融审判白皮书等方面积极探索,上海积累了较为丰富的金融审判实践经验,形成了一套金融审判组织体系,锻造了一支集专业理论知识与实践审判经验为一体的复合型法律人才。

  随着最高法院有关金融案件管辖的司法解释陆续出台及上海部分基层法院试点民商事及行政金融案件三合一审判模式,上海金融法院也形成了对金融纠纷类型案件集中管辖制度。除了各中级法院在上海金融法院成立前已受理但尚未审结的金融类民商事案件和金融类行政案件由这些法院继续审理,及网络借贷刑事案件要依刑事诉讼法规定由相应法院管辖外,所有在上海辖区内由中级法院受理的第一审证券、期货、保险、信托等金融类民商事案件,及金融机构为债务人的破产纠纷,以及上海市辖区内金融监管机构为被告的涉金融行政案件,以住所地在上海的金融市场基础设施为被告或者第三人与其履行职责相关的第一审民商事案件和涉及金融类行政案件,均由上海金融法院管辖。当事人对上海金融法院作出的一审判决、裁定提起上诉的案件,由上海市高级人民法院审理。


……
2018-9-14 8:00:00

  作者:徐文鸣 

  我国评级行业已建立了相对完善的利益冲突防范机制,规定了评级机构及员工回避情形、部门之间、业务类型之间的防火墙制度、离职人员审查制度及分析师轮换制度,但在具体落实上还缺乏详细的保障机制,内部制度和落实机制还有待进一步细化。

  随着我国债市的开放和发展,信用评级业迎来了良好的发展机遇,整体业务量持续增长。与此同时,环境快速切换给债市评级行业这个发展历史尚短、形成了一定路径依赖的行业带来了前所未有的挑战,也引发了市场各方的诸多思考。在债市信用风险逐步释放的背景下,评级机构能否有效发挥信用风险揭示的功能也备受市场各方关注,评级机构面临越来越多的检验甚至拷问。大公国际资信评估有限公司(“大公评级”)被银行间市场交易商协会、证监会开出双罚单便是突出的一例。

  客观性、公正性是评级安身立命之本,然而在不同的发展阶段,有不同的外部因素总想干扰和挑战这一底线,随之产生了评级行业的利益冲突。具体情形有:不同付费模式下的利益冲突、附属业务引发的利益冲突、评级和营销不分引发的利益冲突、与受评对象及相关方存在利害关系引发的利益冲突、主动评级引发的利益冲突等。这体现了评级行业最根本的因素和矛盾:作为独立运营、自负盈亏的企业,评级机构既有盈利性商业诉求,需为发行人服务,同时又要对投资人及其他评级使用者负责,克服主观倾向带来的干扰,独立、客观地做出评级。当满足客户诉求和独立评级之间存在一定冲突时,若平衡和取舍不当,就会丧失评级的安身立命之本。

  企业固然是逐利的,然而也应当承担社会责任,尤其是评级行业作为债市发展的重要基础设施之一,发挥着缓解信息不对称、提高市场交易效率和促进公平交易的作用,其产品具有较大的市场影响,是风险定价的基准,关乎发债成本,是投资决策的重要参考,体现了社会的风险定价水平。缓解评级市场利益冲突,还需要依靠完善的内部制度和外部监管约束。评级机构应首先做好评级业务,有效防范、识别、消除、管理和披露利益冲突,守住信用这根评级的生命线。


……
2018-9-11 8:27:00

  依据联合国贸发组织的《新数字经济与发展》报告及国内外专家学者的研究共识,数字经济由信息(数据)、协作(机制)和平台(生态)三大基础构成。数据成为驱动经济发展关键,数字基础设施成为新基础设施,数字素养成为对劳动者和消费者的新要求。

  几个月前,马云在一次行业论坛上发表演讲说,“电子商务仅仅是数字经济的序幕,数字经济将全面影响人类生活的方方面面,因此应该将审议中的《电子商务法》升级为《数字经济法》”。而就在上月最后一天,全国人大常委会上审议通过《电子商务法》,这标志着“电子商务”这个我国最主要的在线场景应用获得了法律层面的规范和指引。

  在我国互联网场域,向来不缺口号、概念。王兴第一个说出“互联网下半场”,李彦宏表示要全部下注(all in)“人工智能”,马化腾从“互联网+”到最近低调地提出“数字化助手”。那么,马云如此高度关注“数字经济”是否释放出一些信号,或预示着某种趋势,或真如某些评论认为的那样“事关未来国家竞争力”?

  在可查找的文献中,“数字经济”(Digital Economy)一词由全球久负盛名的新经济学家和商业策略大师唐·泰普斯科特(Don Tapscott)首创。因在1995年出版的《数据时代的经济学:对网络智能时代机遇和风险的再思考》(The Digital Economy:Promise and Peril in the Age of Networked Intelligence)中预见了“基于数字化技术的经济活动”,泰普斯科特被公认为“数字经济之父”。当时也是“互联网商用化”发展元年。1998年,美国商务部在《浮现中的数字经济》报告中第一次明确指出,数字革命已成世纪之交各国战略讨论的核心与焦点,将成为驱动新时代发展的强力引擎。在信息技术影响经济活动的过程中,“货币”不再起决定性作用,“信息”日渐成为核心资源。


……
2018-9-11 8:27:00

  发达国家信用体系遵循“社会—经济—金融”的发展规律,形成了三个层面的社会信用体系:社会诚信、经济信用、金融信用。我国信用体系建设跨越式发展,三类信用齐头并进。而商业信用市场化有助于推进诚信教育与信用文化建设,能补充和完善失信惩戒机制。

  今年3月在深圳成立的百行征信是我国个人征信领域第一家(也是迄今唯一)持有金融牌照的企业,大股东中国互联网金融协会占股36%,芝麻信用、腾讯征信等8家市场征信机构股份相同。央行颁发百行征信牌照后,要求芝麻信用、腾讯征信等机构不得使用“征信”“信用”等字眼作为产品名称,芝麻信用不能再用“芝麻信用分”,只能叫“芝麻分”。这意味着除百行征信外的其他所有市场征信机构均不得独立开展个人征信业务。

  就概念而言,金融征信(包括但不限于个人征信)是我国信用体系建设中一个重要组成部分。《社会信用体系建设规划纲要(2014年-2020年)》列举了信用信息系统建设和应用的类别,包括行业信用信息系统建设、地方信用信息系统建设、征信系统建设、金融业统一征信平台建设等多个方面。发达国家信用体系遵循“社会—经济—金融”的发展规律,形成了三个层面的社会信用体系:社会诚信、经济信用、金融信用。我国信用体系建设跨越式发展,三类信用齐头并进。

  但在金融个人征信业务之外,还有其他场景和维度的信用信息征集活动。目前互联网公司建立的大数据信用信息征集已不限于金融借贷领域,而是广泛用于共享单车免押金、租借充电宝、政府“最多跑一次”,甚至签证绿色通道等多维度应用。芝麻分、腾讯征信是其中的佼佼者。姑且将这类大数据用户画像业务称为“个人信用评分”。那么,这些信用评分工具合法吗?在非金融、普通商业应用领域的信用服务机构、信用评分工具,是否也需牌照准入?与之相关的问题还有,非信贷信息、非金融征信信息是否会被定性为个人征信信息?大数据征信的采集具有非常强的任意性或广泛性,比如个人在淘宝网上的购物习惯、在互联网金融平台上签合同的签约停顿时间等。这些行为特征与个人征信是否具有相关性?围绕金融借贷风险建立的央行金融征信系统,在金融借贷之外的商业信用服务领域能否发挥作用?这些问题涉及大数据个人征信信息的真实性、相关性、信息来源、信息质量等因素,颇为复杂。


……
2018-9-10 8:14:00

  在多年的投资生涯中,笔者曾遇到过很多困惑,例如宏观政策变化了,投资组合应该怎么调整?出现一个很大的投资主题,该不该参与?为什么有的公司看起来估值已经非常低了,可仍然乏人问津?凡此种种,不一而足。对这些问题的回答,实际上反映了投资者的理念和方法。理念和方法并没有绝对的对与错,但要适应环境的变化。A股市场诞生至今不过三十多年,无论是市场本身还是投资者都经历过不成熟的发展阶段,各种各样的投资理念和方法也曾经盛极一时。但过去三年,市场的投资者结构发生了深刻的变化。喜欢追逐短期波动的投资者逐渐式微,而偏好长期价值的投资者的影响力大幅上升,例如社保基金、保险机构、海外投资者等。

  做长期投资,就要探寻股票的本质是什么。最早发行股票的企业是诞生于1602年的荷兰东印度公司。当时的荷兰人只要花50荷兰盾,就可以买到一股荷兰东印度公司的股票成为小股东,而公司承诺对股东分红。在近200 年时间里,东印度公司为它的全体股东持续派发高达18%的年度红利。也就是说,最早的投资者买股票的目的是希望企业能够不断地创造价值并且能够分享企业的价值。这一原理一目了然,但投资者往往很容易迷失在市场的短期波动中而忘记这一初衷。

  那么什么样的企业能够持续创造价值并且让所有投资者分享其成果呢?先看企业的外部环境。中国经济过往持续的高速成长以及广大的国内市场无疑为企业发展提供了良好的土壤。但是良好的外部环境是一把双刃剑,绝大多数企业只是追随着时代的洪流向前而忽视内功的修炼。在外部环境发生改变的今天,我们很遗憾地看到,优秀的企业并不多。

  所以在未来的投资中,我们更应该关注的是企业的内在素质。企业的内在素质中,有两个因素至关重要。一是商业模式,对于企业而言,它所选择的商业模式是决定它能否持续创造价值的决定性因素。以家电行业为例。空调企业在发展初期选择的路径是自我研发关键零部件、自建渠道,时至今日行业中的两家龙头企业市值高达2000亿元以上。彩电企业选择的路径是依赖外部企业提供面板、依靠卖场实现销售,尽管这些企业也非常努力,今天其中最大企业的市值也不过100多亿元。因此,对于投资者而言,怎么强调商业模式的重要性都不过分。二是公司治理。如果说商业模式不好有时候是天注定,那么公司治理不好则完全是人祸。最常见的公司治理缺陷是缺乏对大股东、管理层的有效制衡,企业在发展到较大规模之后很难避免战略性错误。许多上市公司因此遭受重大损失,甚至面临退市风险。尽管有各种各样的客观原因,内部监管和制约的缺失是这些企业犯下这种致命错误的重要原因。另一常见的公司治理缺陷是大股东不愿意与其他投资者公平地分享企业的价值。所以在主流投资文化已经远不同于往日的今天,有些公司从各个角度看都处于低估的状态,但仍然乏人问津。


……
首页 上一页 下一页 尾页 页次:1/6页  10篇日志/页 转到: